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中金发布研报称，基本维持康师傅控股（00322）25/26年盈利预测不变，当前交易在14/13倍25/26年P/E；维持目标价14港元不变，对应17/16倍25/26年P/E和21%上行空间，维持“跑赢行业”评级。该行预计公司1H25收入下滑2%，其中面和饮料下滑幅度相近，该行预计1H25盈利同比增长15%，略好于市场预期，主要由于提价及原材料价格下降带来的毛利率提升幅度好于预期。
中金主要观点如下：
上半年受提价影响份额短期承压
该行预计1H25公司方便面和饮料业务同比下滑幅度均在2%左右，其中方便面主要由于去年7月经典系列提价导致份额承压，叠加宏观消费环境偏弱，3月起方便面收入有所下滑，其中高性价比大份量产品恢复较快，经典系列份额压力更大。为应对方便面份额压力，公司在区域市场开展经典系列加量不加价活动（80g+5g），4、5月份额已呈环比企稳趋势。饮料方面受去年4月1L装产品提价影响收入亦有下滑，该行预计果汁表现弱于水弱于茶（无糖茶表现亮眼，含糖茶承压），碳酸收入在去年低基数下有望录得中个位数增长。公司在部分区域开展绿茶加量不加价活动（500ml+50ml），以维持市占率稳定。
利润率提升或好于市场预期
该行预计受益于出厂价提升及部分原材料如PET、糖、面粉价格下行，公司上半年毛利率实现较好提升，该行测算方便面毛利率同比提升0.5-1ppt，饮料毛利率同比提升接近2ppt，整体毛利同比提升1.5ppt。费率方面，该行预计公司上半年销售费率略增，主要为应对提价带来的份额压力，整体看，该行预计公司OPM同比改善1-1.5ppt，净利率或同比提升0.8ppt，对应净利润同比增长15%，略好于市场预期。
提价影响短空长多，利润率改善趋势有望延续，长期投资价值凸显
考虑4、5月公司方便面份额已呈环比企稳态势，该行预计下半年方便面收入有望企稳，饮料份额环比跌幅亦有收窄，故该行判断下半年饮料业务收入有望边际改善。公司此次提价态度较为坚决，该行认为份额压力为短期影响，长期看提价利好公司利润率提升及渠道利润改善。同时公司今年新品推出更为活跃，近期推出维生素果汁，中式养生水，9.0电解碱性水等新品，该行预计未来新品有望贡献较好收入增长。公司自去年以来明确高质量发展、利润率提升导向，致力于3-5年完成在23年基础上利润翻倍目标，该行判断未来3年公司利润有望兑现年均双位数增长，叠加100%股息分派，当前长期投资价值凸显。
风险提示：需求复苏不及预期，原材料价格波动。
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责任编辑：史丽君
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